2023年电力设备与新能源行业研究报告
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文章摘要
光伏&储能：Q3 预告陆续发布，Q3 出货量环比维持普遍增长，Q4 将延续环增，盈利能力方面，在环节之间与同环节企业之间呈现分化，有技术变化的环节及头部企业α有望持续展现；节后第一周产业链博弈加剧，中游库存压力致显著降价，组件端订单进一步向头部企业集中；供给侧边际改善及订单快速向头部企业集中的趋势有望驱动板块情绪及行情筑底回升。
近期光伏企业陆续发布 Q3 业绩预告，结合硅料端增量供应、终端装机及出口、产业链排产等情况，我们预计 Q3行业整体出货量保持环比增长，测算头部企业单季出货增幅可高至 20%，TOPCon 布局领先的企业出货增幅更为显著。
文章内容
子行业周观点详情
光伏&储能:03 预告陆续发布，03 出货量环比维持普遍增长，04 将延续环增，盈利能力方面，在环节之间与同环节企业之间呈现分化，有技术变化的环节及头部企业a 有望持续展现;节后第一周产业链博弈加剧，中游库存压力致显著降价。组件端订单进一步向头部企业集中，供给侧边际改善及订单快速向头部企业集中的趋势有望驱动板块情绪及行情筑底回升。
近期光伏企业陆续发布 03 业绩预告，结合硅料端增量供应、终端装机及出口、产业链排产等情况，我们预计03行业整体出货量保持环比增长，测算头部企业单季出货增幅可高至 20%，TOPCon 布局领先的企业出货增幅更为显著。
盈利方面，03 硅料价格整体仍处于下行通道中，但在 03 初价格触底后持续反弹，虽因季度均价走低，盈利能力较0显芳下降，但03 内硅料价格反弹的持续性强于预期，致料盈利能力的下行幅度好于预期，且头部企业因新产能释放、N型料占比快速提升等a 因素，盈利领先幅度或继续扩大: 硅片环节在 Q2 末普遍计提较大额资产减值致Q2 业绩基数较低，03 排产修复背景下，盈利较 Q2 有所改善，且二线企业或相对更明显: 电池片03 维持较高开工，8-9月TOPCon 新产能开始加速释放，导致销售溢价收窄，同时N型硅料/硅片溢价扩大，预计盈利略有收缩:纯组件环节在原材料价格反弹、而销售价格走低的背景下，单位盈利压力较大。从已发布的业绩预告看，由于订单周期等因素，预计头部一体化企业报表端单位盈利环比下降约 2-4 分/W(按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引)，好于按照现货价格进行测算的理论盈利水平，且这一降幅与市场预期水平接近，其中新产能释放较快、海外高价值市场销售占比高的企业降幅将相对较�。绦氏制笠礱 带来的盈利分化。
辅材方面，受益Q3 组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货显著增长，盈利环比改善。
展望 Q4，四季度为国内集中式传统装机旺季，预计需求将维持在相对旺盛的水平，同时考虑供给端硅料新增产能持续释放，我们预计行业出货仍将维持环比增长。盈利方面，随着新增硅料供给释放，预计硅料价格再次进入下行周期，中下游及一体化盈利或有阶段性改善，但考虑到行业库存、供需格局、订单确认周期等因素，预计中下游环节报表端单位盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC 等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。
节后第一周的产业链动态方面:中游价格快速下跌，组件订单持续向头部企业集中。
多晶硅致密料价格持稳于 8 万元/吨: 假期结束后下游询价为主，市场成交有限，假期虽有库，但部分料厂前期订单签至 10 月中下旬，短期库存压力不大，价格暂稳:随新产能放量，后续价格有下跌预期:硅片价格快速下跌(P-182/210下跌 9%至2.78/3.7元/片):假期硅片企业正常生产，但下游采购积极性有限，硅片开始垒库随电池片价格松动，中小硅片企业降价促进出货:电池片价格快速下跌 (P-182/P-210/N-182 分别下跌0.03/0.05/0.03元/W 至0.6/0.65/0.65 元/W): 假期电池片厂家正常生产，10 月产出预计继续环增，但组件排产增量主要集中于头部厂家，电池片库存累积; 组件价格继续处于探底过程，市场持续分化，低价区段达 1.1-1.15元/W，主流成交价约 1.8-1.21 元/W，二三线企业由于成本结构劣势，价格反而降不下去，导致下游需求量明显增加的背景下，订单加速向头部企业集中，二三线开工率维持较低水平。
投资建议: 在市场监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业近期正呈现出越来越明显地供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧，是过去一年多来板块下跌的核心原因之一,近期这类供给端持续边际改善的信号，将有效支撑板块情绪的转暖和行情的筑底回升。
建议重点布局 突出的环节/公司/主线:1) 对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头(当前首推 2024 年业绩增长确定性最强的阿特斯); 2) 抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能(首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源):3) 凭借a 突出的业务或电镀铜等新技产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头(通威、奥特维、高测 等):4) BC、钙钦矿、术方向的设备/材料龙头;5) 盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头(福斯特 等)。
电网:今年1-8 月电网完成投资 2705 亿元，同增 1.4%，预计国网全年投资额将超过5400 亿元，在十四五后半期新型电力系统加速构建、电力市场化改革持续深化的背景下，我们建议关注四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线: @电力设备出口;@电力市场化改革;@配网改造;@特高压。其中特高压板块情绪明显弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少:电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降;电力设备出口热度较高，主要体现在变压器和电表出口方向。
1)电力设备出口: 随着“一带一路”、欧美等地区电力基础设施建设、新能源建设不断推进、海外智能电网改造需求进一步提升，我国电力设备出口景气度上行趋势明显，智能电表、变压器、隔离开关、互感器、避雷器等产品出口金额均有不同程度同比提升，变压器和智能电表出口为两大绝对主线。
其中电表方向，2023年1-7 月出口金额达到 57.6亿元，同比高增 34%。当前市场主要分歧点为:@海外订单爆发是否来自于疫情期间积压?@海外主要市场增长持续性如何?3国内出口厂商是否真正具有在当地市场的Q属性? 我们考虑到欧亚部分较发达国家处于智能电网改造大规模投资升级建设期,拉美及非洲大多数国家仍处于智能电网建设初期，随着经济增长和社会工商业用电需求持续增长，对电力基础设施建设的需求愈加旺盛。同时用电环节改造是前置于整个电网智能改造的投资权重最高的环节，资金投入往往高于“发输变配”智能化环节因此重点推荐在海外已布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商:三星医疗、海兴电力。
2) 电力市场化改革:23 年重磅政策密集出台，明确展现能源及电力体系改革转型决心，从5月《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法(征求意见稿)》、到6月《新型电力系统发展蓝皮书》全面阐述了新型电力系统的发展理念、再到9月《现货市场基本规则》、《电力需求侧管理办法(2023)》如期而至。可随着迎峰度夏进入尾声叠加限电影响的减少，叠加市场对于今年现货/辅助服务推进速度及力度较高预期的落空，板块热度有所下降。但我们认为电力体制改革已进入非常明确的指引期，将成为未来至少两年的主线，道阻且长,行则将至，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。
10月12日，电力市场化方向核心标的国能日新拟调整定增募资方案，公司此前计划，拟向不超过 35 名特定对象定增募资不超过 8.6 亿元，募集资金净额用于微电网及虚拟电厂综合能源管理平台、多应用场景下电力交易辅助决策管理平台、新能源数智一体化研发平台建设、补充流动资金，此前市场对于8.6 亿募资金额是否过高有所分歧。修订后，本次发行募集资金总额不超过 4.6 亿元，向特定对象发行的股票由雍正先生(公司实控人、董事长)拟用现金方式全额认购，彰显公司发展信心，公告后首个交易日股价因此大涨。
电力市场化改革方向我们持续推荐用电侧的虚拟电厂、综合能源管理: 以虑拟电厂为代表的电网灵活性调节手段能很好地聚合分布式资源,但以往虚拟电厂项目以邀约型为主,盈利模式多采用补贴,但随着电力市场逐步成熟、现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断: 0前期软件平台需求量爆发、@催生终端硬件改造替换周期、@聚合商长期稳定运营、@各类业务深度融合、国价值量最终回归软件(形成最优收益的策略)
3)配网智能化改造: 我国目前 220KV 主干网输电线路覆盖广泛，但新能源的高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求，110KV 以下配网建设呈明显增长趋势，配网持续扩容、智能化改造需求加速释放。
4) 特高压线路:特高压板块情绪明显弱于上半年，核心原因是市场认为十四五期间新增线路披露、已规划线路核准开工进程的短期催化较少。但考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，24 年之前披露更多可研线路的确定性较强。今年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压同时持续推进，2024-2025 年预计成为设备商收入确认的高峰期，后续仍具备周期性机会。
风电: 海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升;8 月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7 月新增装机3.3GW，同增67%，维持全年70GW 预测(其中海风约8GW)，同时预计 24/25 年风电新增装机 85/100GW (其中海风 12/18GW):下半年风电板块重点看好:1)受益“小抢装”的零部件龙头;2) 深海锚链、液压变奖等技术变化方向:3)受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。
本周大宗商品价格呈下降趋势。2023 年 10月 13 日圆钢、生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为 3853 元/吨、3674 元/吨、2680元/吨、3720 元/吨、3350 元/吨、96.7 元/千克，周变动幅度分别为-0.4%/+0.1%/-1.5%/-1.8%/0%/0%。
底部已筑，静待风来。本周风电利好频出: 1)10月19 日，广州 7GW 省管竞配落地:2)10月13 日，广东青洲六项目启动管桩招标。我们认为: 海风前期推进速度加快，招标有望提升。1) 竞配:6月广东启动 23GW 海风竞配，目前 7GW 省管海域竞配结果已出:7 月福建公布 2GW 海风竞配结果:2)核准:据不完全统计，2022年/1023/2023/3023 各省市海风核准规模分别为8.5/1,7/4.3/4.1GW，海风核准规模边际提升明显·3) 其他进展9月，5.8GW 江苏深远海海上风电项目开启前期工作。海风开工如约启动。1) 江苏龙源射阳项目已获核准批复大丰 850MW 项目已进行海域使用权公示。江苏项目预期 10 月开:2) 广东青洲五六七项目启动管招标。广东青洲六预期 10 月开工。后续可重点关注数据及项目信息:1)海风招标量:2) 青洲五七项目进展:3) 帆石一二项目进展:4)深远海政策落地情况。
“十四五”各省规划海风总新增规模为 53GW，202182022 年合计并网规模达20GW，2023-2025 年累计新增规模将达 33GW，海风装机边际提升高确定性。推荐关注:1)深度受益于海风逻辑的塔简环节与海缆环节。如表胜风能、海力风电、东方电缆等:2)新技术新趋势: a)随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放，推荐关注亚星锚链: b)大型化下，液压变桨将替代电变染，推荐关注盘古智能:3)2H23 陆风排产加速，业绩确定性强的零部件龙头，如时代新材、金雷股份、日月股份等
关注运营商环节: 1)双碳目标驱动下,“十四五”新能源装机高增高确定; 2) 随国家可再生能源补贴资金下发,补贴加速到位; 3)随风光进入平价时代，运营商新能源项目 IRR 可维持较高水平。
“十四五”已进入后半程，国内风电装机呈较高积极性，预计 2023-2025 年国内风电新增装机为 70/85/100 GWI其中海风新装装机为 8/12/18 GW。今年下半年风电板块投资主线主要有:1); 2)3)受益于海外风电需求增加，关注出口方向，如整机出口、海缆出口、海塔桩基出口等。
氢能与燃料电池:中国能建采购 125 套制氢设备，招标迎来规模落地。中国能建发布 2023 年制氢设备集中采购招标公告，预估总量为125 套，共分为两个标段，涵盖1000Nm3/hALK和 200Nm3/hPEM 电解槽，本次招标将确定中国能建 2023-2024 年制氢设备集中采购框架中标供应商。从中国能建的氢能领域项目投资布局看，累计投入将超 1000 亿，国央企入局加速推进氢能产业发展，从上游制氢运营端和中游基础设施端保障，今年招标量已达1300MW(不含此项目，若按 ALK和 PEM 比例 8:2测算，招标量将达到 1825MW)，远超去年全年量级，并且根据开项目统计数据，截止目前绿氢产能规划已超百万吨，随着前期项目的推进，预计后续规模化招标将持续落地，持续关注后续招标动态。
工信部等四部门印发《绿色航空制造业发展纲要 (2023-2035 年)》，使用可持续航空燃料的国产民用飞机实现示范应用，氢能源飞机关键技术完成可行性验证。氢能下游应用拓展加速，绿色航空燃料助力绿氢下游消纳。燃料电池适用于大功率高重载领域技术，氢能飞机对燃料电池以及相关辅件 (DCDC、空压机) 要求相较车载更高，储存使用液氢居多，氢能飞机目前在美国与欧洲均有产品和路线测试，纲要有望打开氢气需求端以及氢燃料电池适用场景。可持续航空燃料最上游是绿氢，国内众多相关项目有望打开全新溢价消纳端口。
嘉兴市拟放宽燃料电池车购置补贴标准，补贴力度变相加强。《嘉兴市推进氢能产业发展财政补助实施细则》发布修改征求意见，由“补贴车辆为 2021 年6月1日以来在我市依法注册登记的氢燃料电池汽车，并承诺在嘉兴参与国家燃料电池示范应用城市群四年示范期内不得迁出我市”。修改为:“补贴车辆为 2021 年6月1日以来在我市依法注册登记的氢燃料电池汽车”。燃料电池车购置补贴标准的放宽，意味着补贴力度是在变相的加强，将加速推进燃料电池汽车推广和落地，今年燃料电池汽车上险量已达到 3800 辆，燃料电池汽车放量具备季节性，过半集中于四季度，预计全年持续看向翻倍增长。
利好环节:
1.上游: 在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。
2.中游:在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为 FCV 的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV 将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业 IPO 进度。
3.下游:FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。
推荐组合:
光伏:阳光电源、通威股份、阿特斯、天合光能、晶澳科技、TCL 中环、高测股份、双良节能、奥特维、捷佳伟创、晶科能源、隆基绿能、金晶科技、林洋能源、协鑫科技、金辰股份、迈为股份、显能科技、信义储电、福斯特、信义光能、福莱特(AH)、大全能源 (A/美)、正泰电器、锦浪科技、固德威、禾迈股份、海优新材、新特能源、亚玛顿、信义能源。
储能: 阳光电源、盛弘股份、南都电源、上能电气、林洋能源、科陆电子、科士达、英维克、派能科技。风电: 东方电缆、日月股份、明阳智能、金雷股份、金风科技、海力风电、大金重工、中际联合、中天科技、中材科技、运达股份、中广核新能源、三峡能源、龙源电力。
氢能:异辉科技、华电重工、亿利洁能、华光环能、科威尔、石化机械、厚普股份、亿华通、京城股份、致远新能、蜀道装备。
电力设备与工控:国能日新、东方电子、国电南瑞、国网信通、安科瑞、望变电气、汇川技术、南网科技、国申南瑞、思源电气、四方股份、良信股份、麦格米特、宏发股份、许继电气。
产业链主要产品价格及数据变动情况及简评
光伏产业链
要点:《1>截至10月11 日，本周多晶硅价格有松动迹象，硅片、电池片价格快速下跌，组件价格下跌、订单向头部集中，光伏玻璃、胶膜价格暂稳。
<2>N 型硅料价差维持高位，随下半年N型电池产能加速释放，在“N型 TOPCOn”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质N型硅料端转移。
主产业链单位毛利趋势测算(测算值，实际因各家企业库存及技术水平不同有所差异，建议关注“变化趋势”为主):
1)硅料:近期价格持稳，测算盈利持稳:
2)硅片:价格快速下跌，测算短期盈利下降;
3)电池片:价格快速下降，盈利回落;
4) 组件:单一组件环节盈利承压，近期电池片价格回落、盈利略有修复
1)硅料价格有松动迹象:假期结束后下游询价为主，硅料市场成交有限，成交价松动，主要因硅料供应逐步增加，但下游硅片降价导致硅料采购放缓，部分二线企业因库存累积下调报价，头部企业前期订单签至 10 月中下旬、报价暂稳。
2)硅片价格快速下跌:假期硅片企业正常生产，但下游采购积极性有限，硅片垒库明显，中小硅片企业降价促进出货:降价、垒库背景下硅片企业酝酿减产，预计10月产出环比下降。
3) 电池片价格快速下跌: 假期电池片厂家正常生产，10 月产出预计继续环比增长，但组件排产增量主要集中于头部厂家，电池片库存累积，叠加组件价格下行压力，电池片价格快速下跌。
4)组件价格下跌，订单向头部集中:组件价格处于探底过程，市场持续分化，低价区段达1,1-1,15 元/W:下游需求量增加，但订单加速向头部集中，二三线开工率维持较低水平
5)光伏玻璃价格持稳，局部成交重心松动:供给端部分玻璃新产线投产、前期占火产线达产 整体供应较为充足但需求端二三线组件厂开工下降，玻璃库存较节前呈增加趋势，部分厂家让利吸单。
6)FVA 树脂价格下跌，组件厂或倒逼胶膜降价:二三线组件企业调降排产，且发泡、线缆需求疲软。EVA 树脂需求走弱，价格快速下跌，市场观望心态较重;10 月多家胶膜厂订单下滑，叠加成本下降，组件厂或倒逼胶膜降价。
风险提示
政策调整、执行效果低干预期:虽然风光发电已逐步实现平价上网。能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引若相关政策的出台、执行效果低于预期，可能会影响相关产业链的发展。产业链价格竞争激烈程度超预期: 在明确的双碳目标背景下，新能源行业的产能扩张明显加速，并出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。大湾区产业园区 大湾区产业招商
来源：行业报告分享
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